行业观察深度专题
CXDMO Q3 财报全景：小分子 D&M 景气回归，盈利质量定分化
国内四家（药明康德、凯莱英、康龙化成、博腾）与两家全球龙头（三星生物、Lonza）2026 Q3/9M 横向拆解——增速齐抬头，盈利质量分两档，订单与指引比利润更硬。
核心结论增长与修复并存：药明系修复、凯莱英新兴业务高增、部分上游仍承压。
一条叙事链The Narrative
- 01 全景定调Q3 财报收官，先看谁在增长、谁在修复、谁在掉队。
- 02 上游卖铲人把镜头对准设备与耗材，丈量国产替代的进度条。
- 03 下游兑现TIDES / ADC / CGT，谁真正把新分子变成了收入。
- 04 全球坐标增速差、订单转移，以及 232 关税如何再定价中国资产。
- 05 扩产周期这轮资本开支是订单背书，还是产能过剩的前奏。
- 06 模态淘金多肽、基因编辑、核酸、双多抗，下一轮订单埋在哪里。
六篇深度专题6 Reports
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产业链上游考卷：生物工艺设备与耗材的国产替代进度条
当中国 CXDMO 在下游抢单，上游「卖铲人」过得如何？本文拆解 2026 Q3/中报七家：设备双雄（东富龙、楚天科技）、工程总包（森松国际）、填料培养基（纳微科技、奥浦迈）、试剂（百普赛斯、义翘神州）——三层国产替代，节奏不同。
核心结论卖铲人分层：设备追赶、耗材破局、试剂稳高毛利，替代进度条拉满。
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新分子 Q3 兑现度：TIDES / ADC / CGT 谁在贡献真收入
多肽、ADC、CGT——三大新分子赛道被唱了三年「第二增长曲线」。2026 三季报把话筒交还给报表：药明 TIDES 前三季度 115 亿、药明合联 H1 37 亿且订单 +50%~62%、而和元与博腾 CGT 合计收入不足 3 亿且仍在亏损。谁在贡献真收入，谁还在画饼？
核心结论兑现度差一个数量级：TIDES 最强、ADC 最猛、CGT 仍欠火候。
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全球 vs 中国 CDMO：Q3 增速差、订单转移与 232 关税再定价
Q3 财报季收官，全球两大纯 CDMO 标杆三星生物、Lonza 与中国四家（药明康德、药明生物、康龙化成、凯莱英）同台。本文用增速差、订单真实流向、232 关税三把尺，量出「中国未被关税瓦解」的结论。
核心结论中国基本盘恰在 232 关税豁免区，订单转移利好中国制造。
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CXDMO 资本开支周期：Q3 Capex 解码与产能扩张拐点
Q3 财报里藏着比营收更硬的信号——资本开支。六家 CDMO 2026 年 Capex 合计超 200 亿元且 2027 仍在上行。本文解码这一轮扩产扩的是什么、拐点在哪、风险几何。
核心结论本轮扩产是订单背书型 capex，拐点偏正面而非过剩。
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后 Q3 淘金图：多肽 / 基因编辑 / 核酸 / 多抗的产能与关键数据盘点
三季报季收官，我们把视线从「谁在赚钱」移向「哪些技术方向在酝酿下一轮订单」。本文按多肽、基因编辑、核酸、双/多抗四个新分子模态，逐一盘点可挖掘的动向、产能水位与我们认为最重要的硬数据，并给出面向 CDMO 的跨模态结论。
核心结论下一轮订单在复杂分子平台：多肽 / 核酸 / 双抗 / 基因编辑。