CXDMO Q3 财报全景：小分子 D&M 景气回归，盈利质量定分化

国内四家（药明康德、凯莱英、康龙化成、博腾）与两家全球龙头（三星生物、Lonza）2026 Q3/9M 横向拆解——增速齐抬头，盈利质量分两档，订单与指引比利润更硬。

2026 年三季报季落幕，CXDMO 产业链核心公司悉数交卷。本文横向拆解国内四家（药明康德、凯莱英、康龙化成、博腾）与两家全球龙头（三星生物、Lonza）的 Q3/9M 表现，看清一件事：景气回归已经确认，但盈利质量与订单厚度，正在把板块内公司拉出明显档次。

一、四家国内玩家：增速齐抬头，质量分两档

把四家 9M 数据摆在一起，最直观的结论是「增速集体回暖，但赚钱的成色截然不同」。药明康德以 455.4 亿元营收（+38.6%）、194.0 亿元归母（+60.6%）一骑绝尘；康龙化成 120.03 亿元（+19.01%）、归母 12.47 亿元（+9.31%）稳居中军；凯莱英 53.95 亿元（+16.52%）、归母 8.52 亿元（+6.49%）温和修复；博腾 27.65 亿元（+8.66%）营收转正，但归母因一次性减值仍录得 -1.12 亿元，需看清其 Q3 单季已盈利 1.12 亿元、持续经营净利 1.92 亿元（+201%）的修复底色。

二、盈利质量：药明的 40% 净利率是天花板，也是标尺

营收增速之外，盈利质量更能区分成色。药明康德 non-IFRS 归母净利率约 40%，是板块定价权的体现；凯莱英经调整净利润 10.74 亿元（+21.81%），净利率随 Q3 单季走强而抬升；康龙化成经调整 non-IFRS 归母 14.96 亿元（+21.97%），经营杠杆释放；博腾则处于「收入规模化 + 高毛利产品交付」驱动的毛利率修复通道，前三季度整体毛利率约 34%、同比提升近 5 个百分点。一句话：当行业从「抢订单」回到「赚利润」，谁的工艺壁垒与客户结构更优，谁的报表最先好看。

三、订单与指引：比利润更硬的信号

对 CDMO 而言，利润是滞后指标，订单与指引才是先行指标。药明康德在手订单 767.4 亿元、将全年营收指引上调至 610–619 亿元，是最强的需求确认；凯莱英表示下半年交付集中、预计全年营收增长 19%–22%，新签订单保持双位数增长；康龙化成新签订单同比 +30%，CDMO 服务收入 +31.72%；博腾基于在手订单预计 Q4 营收同比增速升至 20%–30%。四条线索共同指向：2027 年的收入可见度，比 2026 年的利润更让人安心。

四、全球对标：三星 +18.5%、Lonza 稳增，中国高增但有折价

把视野拉到全球：三星生物 Q3 营收 1,490.3 亿韩元（+18.5%）、经营利润 640.1 亿韩元（+6.6%），上调全年增速指引至 +20%，累计合同订单超 219 亿美元，并借收购 PolyPeptide 切入多肽、以美国 Rockville 基地承接本土化需求；Lonza 完成纯血 CDMO 转型，Q3 符合预期，全年指引 11%–12% CER 增长、CORE EBITDA 利润率 33%–34%。对比之下，中国四家营收增速更高（药明 +38.6% 领跑），但市场仍用「地缘风险折价」定价——这正是全球与中国玩家估值裂口的根源。

五、结论：景气回归确认，分化才刚开始

综合四家国内与两家全球龙头，2026 Q3 的结论清晰：CXDMO 景气上行已经确认，小分子 D&M 的需求拐点最猛；但分化才刚开始——药明以规模与利润率拉开身位，凯莱英靠新兴业务（多肽/寡核苷酸/ADC）提速，康龙以一体化平台稳增，博腾处于减值出清后的盈利修复起点；而三星、Lonza 则用稳健双位数增长与本土产能，守住全球客户的基本盘。下一阶段，比拼的不只是「接不接得到单」，而是「能不能高毛利地把单做出来、做出规模」。

对 CDMO 来说，订单是门票，工艺壁垒和产能利用率才是留在牌桌上的筹码。

后续专题

本篇为 CXDMO 2026 Q3 深度专题开篇。后续将依次拆解：产业链上游设备与耗材的国产替代进度（T2）、新分子 TIDES/ADC/CGT 的报表兑现度（T3）、全球 vs 中国 CDMO 的订单转移与 232 关税再定价（T4）、以及资本开支与产能扩张周期（T5）。