昭衍新药三季报：新签订单翻倍、净利十倍增长，临床前 CRO 的「体温计」重新升温

10 月 28 日晚，昭衍新药披露 2026 年三季报：前三季度营收 11.88 亿元（+20.60%），归母净利润 9.30 亿元（+1051.94%），Q3 单季营收 4.84 亿元（+53.01%）。更值得关注的是订单端——前三季度新签订单约 34.2 亿元（+109%），其中 Q3 单季 14 亿元（+126%），期末在手订单约 45 亿元（+80%）。作为创新药研发投入链条最前端的安评环节，这份订单增速是行业景气传导链上最后一环回暖的信号。

10 月 28 日晚间，临床前 CRO 龙头昭衍新药（603127.SH / 06127.HK）披露 2026 年三季报。前三季度公司实现营业收入 11.88 亿元，同比增长 20.60%；归母净利润 9.30 亿元，同比大增 1051.94%；扣非归母净利润 8.81 亿元，同比增长 2933.08%。Q3 单季营收 4.84 亿元（+53.01%），归母净利润 1.82 亿元（+821.27%）。二级市场反应直接：10 月 28 日收盘报 46.85 元，单日上涨 7.55%。

但这份财报真正的看点不在利润表，而在订单簿。对 CRO 行业而言，新签订单是收入确认的先行指标——一个项目从签约、排产到确认收入，中间隔着数月甚至数年的时滞。订单增速与收入增速之间的裂口有多大，未来一两年的收入可见度就有多高。

订单先行：新签 +109%，收入端只兑现了 +20.6%

前三季度，昭衍累计新签订单约 34.2 亿元，同比增长 109%；其中 Q3 单季新签约 14 亿元，同比增长 126%，环比增长 26.1%。截至三季度末，在手订单约 45 亿元，同比增长 80%。

把这三组数字与收入端对照：前三季度收入 11.88 亿元、同比增长 20.6%，Q3 单季 4.84 亿元、同比增长 53.0%。订单增速（+109%）几乎是收入增速（+20.6%）的五倍。这不是异常，而是行业的正常节拍——2023 至 2024 年行业低迷期积压的定价与排产，正在以订单的形式一次性回补，而收入端会按项目节奏在随后几个季度里逐步确认。

同一天盘后披露三季报的和元生物、此前披露的康龙化成都提到同一句话的变体：创新药行业景气度回升、市场需求显著增加。西部证券在点评中将昭衍 Q3 的新签订单形容为「同比翻倍」——在临床前安评这个细分里，上一次出现这个量级的订单增速，还要追溯到 2021 年。

利润弹性从哪里来：8.66 亿公允价值 + 实验室业务扭亏

归母净利润 9.30 亿元中，生物资产公允价值变动带来净收益约 8.66 亿元——占比约 93%。这是昭衍财务模型特有的放大器：公司持有大量实验猴等生物资产，其账面价值随市场价格重估。2023 至 2024 年猴价回落期，这项科目是利润的拖累项；2026 年随着实验动物价格回暖，它变成利润的助推器。

剔除公允价值波动看经营底色：前三季度实验室服务及其他业务贡献净利润约 0.15 亿元，上年同期为亏损 1.11 亿元——主业扭亏，这比十倍的利润增速更说明问题。同期经营活动现金流净额 8.53 亿元，同比增长 220.3%，收现质量与订单回补同步改善。

公允价值科目是双刃剑：它让利润弹性巨大，也让单季利润不可线性外推。判断昭衍的经营趋势，正确的口径是「实验室业务扭亏 + 订单翻倍 + 现金流转正」这三件事，而不是归母净利润的增速数字本身。

猴周期反转：从成本项回到利润项

实验猴是安评业务的刚性产能约束。2022 年前后的「一猴难求」让头部 CRO 高价囤猴锁定产能，随后的价格回落一度造成存货减值与公允价值损失的双重挤压。2026 年的回暖则是完整周期的镜像：价格回升既改善重估收益，也预示安评排产的饱满——毕竟动物使用量是实验需求最真实的物量指标。

对下游客户而言，这同样是个积极信号：临床前安评产能的紧张与价格的回升，通常对应创新药 IND 申报节奏的加快。这与药明康德三季报中安评业务收入同比增长 40.6% 的数据互相印证——临床前环节的需求修复是全行业性的，而非个别公司的beta。

编辑观察：景气传导链的最后一环

此前我们盘点 A 股 CDMO 四龙头三季报时看到的是后端制造的回暖：药明康德收入 +38.6%、凯莱英新兴业务 +50%、康龙新签订单 +30%。昭衍这份财报补上了传导链的最前端——临床前研究。当最前端的订单以翻倍速度增长时，意味着创新药研发投入的总量在扩张，而不仅仅是存量项目向后端迁移。

传导顺序值得记一笔：融资回暖 → 临床前订单（昭衍，+109%）→ CDMO 新签（药明 +60%、康龙 +30%、凯莱英 +30%）→ 后期与商业化收入放量（药明小分子 D&M +65.6%）。临床前是这条链上对景气最敏感、也最先变盘的环节。它的重新升温，是 2026 下半年 CXO 景气共振叙事中最后一块拼图。