从卖分子到卖平台：翰森制药与罗氏签下超 155 亿美元 ADC 平台授权，前三季度中国创新药对外授权约 1300 亿美元

10 月 19 日晚翰森制药公告与罗氏达成 ADC 平台级合作：4 亿美元首付、1.1 亿美元一周年付款、潜在超 150 亿美元里程碑，总额超 155 亿美元，居国产创新药对外授权第二。标的不再是单一分子，而是两个临床前项目加多个由罗氏提议靶点、依托翰森自有 ADC 平台开发的项目。同期剂泰科技与礼来达成 AI 肝外 LNP 平台合作、和黄医药 1.1 亿美元首付完成交割，发改委披露前三季度创新药对外技术授权约 1300 亿美元。

10 月 19 日晚，翰森制药（03692.HK）公告与罗氏订立战略合作及许可协议。条款结构是：4 亿美元首付款、1.1 亿美元一周年付款，并按项目开发、注册与商业化进展收取潜在超过 150 亿美元的里程碑付款，另有基于未来销售的分级特许权使用费——潜在总额超过 155 亿美元，在国产创新药对外授权交易中位居第二。公告次日（10 月 20 日），翰森制药盘中一度涨超 9%，收涨 8.32% 报 34.38 港元，市值重回 2000 亿港元上方至 2085 亿港元。

交易标的从「一个分子」变成「一个平台」

与常见的单品种 license-out 不同，本次合作覆盖由一系列 ADC 项目组成的组合：包括两个翰森制药的临床前 ADC 项目，以及多个由罗氏提议靶点、依托翰森自有 ADC 技术平台开发的项目。分工上，翰森主导各项目早期开发、最晚至完成全球 Ia 期临床，罗氏负责大中华区以外地区的后续开发与商业化，翰森保留大中华区全部权益；此外翰森可指定最多两个项目参与其海外开发，作为投入回报获得这两个项目在美国市场商业化的额外收益。

这组条款的信息量在两个地方。第一，付款结构把「平台期权」写进了对价：首付 4 亿美元对应的是尚未进入临床的分子与平台能力，而非已有数据的临床资产；第二，翰森保留大中华区全部权益并可参与海外开发分成，意味着它并未退出这些项目的后续投入——这既是谈判地位的体现，也意味着它仍要为这些项目在国内的临床供应与后续 CMC 买单，而这部分需求最终会落到具备 ADC 偶联与高活产能的 CDMO 手里。

一年内二次联手，金额放大十倍

这已是双方一年内的第二次合作。2025 年 10 月，翰森将一款在研 CDH17 靶向 ADC（HS-20110）在大中华区以外的全球权益授权给罗氏，获得 8000 万美元首付款、最高 14.5 亿美元里程碑及销售分成，总额约 15.3 亿美元。从 15.3 亿到 155 亿，十倍量级的跃升并非单纯因为资产更好，而是因为交易对象从单一候选药物换成了平台的持续产出能力——跨国药企对国内 ADC 资产的关注，正在从「买一个临床数据漂亮的分子」转向「锁定一条能持续产出分子的工艺与设计能力」。

同一天的三笔交易，指向同一个方向

10 月 19—21 日这三天，平台型与早期型授权密集落地。剂泰科技宣布与礼来达成战略合作，依托其 AI 驱动的 NanoForge / AiLNP 平台研发新一代肝外 LNP 递送技术，首付款逾千万美元、里程碑最高 11 亿美元，是全球交易规模最大的 AI 驱动肝外 LNP 递送平台合作之一。10 月 21 日，和黄医药与 GSK 关于 HMPL-A830 的授权交易完成交割，1.1 亿美元首付款到账，叠加开发、注册与商业化里程碑最高 11.85 亿美元——而 HMPL-A830 是一款尚在 Ia 期的抗体靶向治疗偶联物（ATTC），用 EGFR 抗体偶联 KRAS 小分子抑制剂载荷。一款进入临床仅一期的分子能拿到 1.1 亿美元首付，说明买方支付的已不是临床数据，而是分子设计与偶联递送的底层思路。

总量层面，国家发展改革委在 10 月 20 日的新闻发布会上透露，今年前三季度我国创新药对外技术授权约 1300 亿美元，接近去年全年水平。上半年口径更细：据兴业证券统计，2026 年上半年中国 license-out 数量 100 起、首付款 50 亿美元、交易总额 997 亿美元，均创同期新高；1—9 月 license-out 158 起（同比 +60%），可统计总包 1293 亿美元（+33%）。

需求端的硬验证：ESMO 29 项中国 LBA

授权定价的底气最终来自数据。10 月 23—27 日召开的 2026 年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会，共 29 项中国创新药研究入选最新突破性摘要（LBA），约占总数的三分之一，创历史新高，其中 5 项跻身最高规格的主席研讨会。光大证券的判断是，这是观察产业拐点的重要窗口——药企正从「研发投入叙事」转向「产品收入与授权里程碑的兑现逻辑」。对 CXO 而言，这条转换链的每一环都需要外包：LBA 背后的注册批样品、临床供应、对照药与生物标志物检测，都要在读出之前完成。

对 CRO/CDMO 的三层传导

平台级授权对 CXO 需求的传导，比单品种授权更厚，可以拆成三层。第一层是漏斗扩容：平台合作意味着多个项目并行推进，早期工艺开发、分析方法、稳定性与毒理批的需求在一年内集中释放，而这类订单的客户黏性远高于单品种订单——一旦工艺在早期被锁定，后续临床各期与商业化大概率沿用同一供应商。第二层是大中华区权益的产能归属：翰森保留大中华区全部权益，这些项目的国内临床样品与未来的商业化供应必然落在国内产能上，ADC 偶联与高活产线的稀缺性因此被进一步放大。第三层是里程碑兑现依赖 CMC 执行力：155 亿美元的里程碑能否兑现，取决于项目能否按时间表推进到 IND、到关键临床、到上市，而时间表的最大变量往往是工艺放大与批次一致性——买方在选择 CRO/CDMO 时，会把「能否守住时间表」的权重提到与价格同等的位置。

需要保持清醒的一面同样明显。其一，里程碑付款是条件性的，155 亿美元的名义总额与真实现金流之间可能差一个数量级，首付 4 亿美元 + 周年款 1.1 亿美元才是当期可确认部分，占名义总额不足 4%。其二，ADC 靶点拥挤度已高，罗氏提议靶点能否做出差异化，取决于翰森平台在连接子与载荷上的迭代速度，而非分子数量。其三，平台型合作的「复购」特性是双刃剑：客户绑定越深，单一客户的管线波动对 CDMO 产能利用率的冲击也越直接。

把这三天的交易连起来看，2026 年中国创新药出海的形态已经变化：从卖分子到卖平台，从卖后期资产到卖早期设计能力，从一次性交易到同一客户的一年内复购。这个变化对 CXO 的含义是订单前置——授权发生在临床之前，工艺开发也随之提前，收入确认的节奏会比过去更早地反映在 CDMO 的早期业务里。若要为 2027 年的 CXO 订单找先行指标，跨国药企对中国早期平台的「复购率」，可能比任何单笔总额都更可靠。