供需反转与景气共振：2026 下半年 CXO/CDMO 进入新扩张周期

2026 年上半年 A 股 CXO 板块营收 616 亿元（+19.6%）、扣非净利 +58.2%；CDMO 营收 529 亿元（+21.4%）、二季度增速升至 27.2%。头部在手订单能见度拉长至 2–3 年，全球 CXO 融资 267.5 亿美元（+58.5%），三股力量推动行业进入新一轮研发与生产扩张周期。

2026 年三季度末，CXO/CDMO 行业迎来一个标志性转折：在经历 2020–2023 年的景气快速上行、产能扩张与随后的去产能周期后，供需关系出现实质性反转。板块业绩加速兑现、头部公司在手订单能见度拉长至 2–3 年、全球投融资回暖，三股力量正推动行业进入新一轮研发与生产扩张周期。本文基于 2026 年上半年公开财报与多家机构研报，对这轮景气反转做一次结构化梳理。

一、业绩拐点确认：板块 H1 营收 616 亿元，扣非净利 +58.2%

2026 年上半年，A 股 CXO 板块整体实现营业收入 616 亿元，同比增长 19.6%；扣非归母净利润 138 亿元，同比大增 58.2%——利润增速显著快于收入，盈利弹性开始释放。其中 CDMO 板块表现尤为亮眼：H1 营收 529 亿元、同比增长 21.4%，二季度单季增速进一步升至 27.2%，板块毛利率达 45.6%，经营性现金流充沛。

CRO 板块则呈现利润结构分化，扣非净利润同比大幅增长 101.6%，主因临床前订单修复及生物资产公允价值变动影响减弱。多家头部公司上调全年收入指引：药明康德、康龙化成均调高全年收入预期，反映业务能见度显著提升。

二、订单能见度拉长：头部在手订单覆盖 2–3 年

订单是 CDMO 景气度的先行指标。2026 年上半年，头部公司在手订单与新签订单同步高增：药明康德在手订单 664.3 亿元、同比增长 25.2%；凯莱英新签订单同比增长约 54%、昭衍新药新签订单增长 98%；药明合联未完成服务订单同比增长约 50%；康龙化成新签订单增长超 30%，其中 CDMO 服务新签订单增长超 50%。

机构研报普遍指出，头部企业订单能见度已达 2–3 年，意味着本轮景气的持续性具备订单层面的支撑，而非单纯的价格修复。

三、三大增长引擎：ADC、多肽·GLP-1、双多抗

行业复苏并非全面平均，而是由三条清晰的 modality 主线驱动。第一，ADC（抗体偶联药物）：药明生物披露双多抗项目 196 个（其中 3 个商业化）、ADC 项目 252 个（其中 1 个商业化）；药明合联作为全球 ADC 外包龙头，在手订单同比增长 50%，直接受益于全球 ADC 研发热潮。第二，多肽与 GLP-1：凯莱英多肽产能 4.5 万升，预计 2026 年底增至 6.9 万升；减肥药需求爆发带动多肽研发与生产外包，口服 GLP-1 制剂商业化生产协议的落地标志着多肽药物从注射向口服升级。第三，双特异性/多特异性抗体：药明生物双多抗项目 196 个，技术壁垒高但商业化价值远超传统单抗。

这三条主线背后是同一个逻辑——新兴 modality 的复杂工艺（偶联、高活合成、长效多肽）天然需要 CRDMO 的深度参与，订单转化将逐步体现为收入与利润释放。

四、投融资回暖：H1 全球 CXO 融资 267.5 亿美元，+58.5%

需求端的源头是 Biotech 融资回暖。2026 年上半年，全球 CXO 相关融资达 267.5 亿美元、同比增长 58.5%；中国区融资 58.1 亿美元、同比增长 79.1%。Biotech 融资回暖推动研发管线推进，外包订单通常在 2–3 个季度后兑现，形成「融资—管线—外包」的传导链条。

五、地缘与政策：悲观预期改善，政策重心转向支持原创

10 月初，中美两国元首达成八点成果共识，提出构建「基于尊重、公平、对等的中美建设性战略稳定关系」，市场此前对生物安全法案等地缘扰动的悲观预期有望持续改善。与此同时，「十五五」规划明确到 2030 年首创新药（First-in-class）全球占比达到 25% 以上，政策重心从控费转向支持原始创新，为创新药产业链提供中长期需求支撑。

从去产能到新扩张，本轮 CXO 景气反转的核心不是价格回暖，而是新兴 modality 产业化与全球投融资回暖共同驱动的订单结构升级。谁能在 ADC、多肽、双多抗等多模态技术上建立可被验证的一体化 CRDMO 能力，谁就能在新一轮扩张周期中占先。