药明康德常州再扩 800 吨 API 产能：101 亿元投资、630 亩用地，2026 年资本开支 75—85 亿元

摩根士丹利 10 月 15 日研报披露，药明康德计划投资 101 亿元扩建常州药明生技（WuXi STA）基地，新增 800 吨原料药产能、用地约 42 万平方米（630 亩），聚焦技术服务与工艺开发，服务糖尿病、肿瘤、心血管、抗病毒、自免与传染病六大领域。叠加年内小分子反应器 4000→5000 立方米、固相多肽合成 10 万→13 万升的目标，公司扩产节奏已超出原计划，为 2027 年业绩提供先行指标。

摩根士丹利 10 月 15 日发布研报，维持药明康德（02359.HK）「增持」评级与 207.4 港元目标价，核心信息是一条尚未被充分定价的产能计划：公司拟投资 101 亿元人民币扩建常州子公司药明生技（WuXi STA），预计新增 800 吨原料药（API）产能，分阶段于未来数年完成。新扩建场地占地约 42 万平方米，折合约 630 亩。

三项产能指标同时被上调

把这笔投资放回公司既定的 2026 年产能目标里，可以看出扩产节奏的变化。公司原计划年内将小分子反应器容量由 4000 立方米提升至 5000 立方米（+25%），固相多肽合成（SPPS）能力由 10 万升提升至 13 万升（+30%）；2026 年资本开支指引为 75—85 亿元人民币，其中一部分已预留用于常州新基地。摩根士丹利明确指出，常州 800 吨的扩产规模「将超越原有目标」，反映集团产能扩张步伐加快。

值得留意的是扩建内容的定性。研报称该项目将聚焦技术服务与工艺开发，特别针对品牌药物的稳定性与毒理测试需求——这不是单纯的吨位叠加，而是把「工艺开发 + 稳定性/毒理批供应」这类高附加值、高黏性的服务能力前置到原料药基地。对客户而言，这意味着从临床前到商业化的工艺连续性与数据可追溯性可以在同一园区内闭环；对公司而言，则是把研发服务收入与商业化产能收入挂在同一张资产表上。

六大治疗领域与多肽的分量

新基地主要服务糖尿病、肿瘤、心血管、抗病毒、自身免疫及传染病六大治疗领域。其中多肽项目的应用覆盖肿瘤、糖尿病、传染病与心血管疾病——这条线与公司 TIDES 业务的扩张同源：2026 年上半年 TIDES 收入 72.6 亿元、同比增长 44.3%，占营收 25.1%，全年预计增长约 45%。当 GLP-1 类多肽从「罕见代谢病用药」变成「大规模慢病用药」，原料药侧的需求不再是公斤级而是吨级，这也是 800 吨 API 与 13 万升 SPPS 必须同时推进的原因。

三季报 10 月 26 日：一致预期指向「再加速」

支撑这笔投资的当期基本面是：2026 年上半年营收 288.97 亿元（+38.93%），扣非归母净利润 105.72 亿元（+89.39%），毛利率升至 53.91%（上年同期约 44.4%）；持续经营业务在手订单 664.3 亿元（+25.2%）；全年收入指引由 513—530 亿元上调至 585—605 亿元。市场对 10 月 26 日三季报的一致预期为营收约 152.94 亿元（同比 +26.8%）、净利润约 54.01 亿元（+53.7%）；浙商证券的区间更乐观，预计 Q3 收入同比 +30%—40%、经调整净利润同比 +56%—76%，前三季度收入同比 +36%—39%。

读这份季报时有一个口径陷阱必须提醒：公司于 8 月 27 日减持药明合联股份，据券商测算产生约 31.43 亿元税前投资收益（税后净影响约 26.7 亿元），会计入三季度归母净利润。因此「归母净利润」与「扣非／经调整净利润」会出现大幅背离，横向比较同业时必须统一口径，否则会高估经营性改善的幅度。

编辑观察：小分子「过剩论」正在退场

2024—2025 年市场对国内小分子 CDMO 的主流判断是「产能过剩、价格战」。药明康德这笔 101 亿元的扩产，是对该判断的一次明确反驳——但反驳的方式不是「总产能不够」，而是「高端产能不够」：常规反应釜的确过剩，而能承接品牌药稳定性与毒理批、能跑高活与多肽固相合成、能在同一园区完成工艺开发到商业化放大的产能依然稀缺。这与 CPHI Milan 2026 现场的反馈一致：客户比价的对象不是「中国 vs 中国」，而是「亚洲 vs 欧美」，价差可达数倍，而真正被争抢的是能守时间表的高端产线。

第二个观察是折旧的时点。101 亿元投资分阶段于未来数年完成，800 吨产能与 6—8 号厂式的爬坡成本不会一次性冲击利润表，但 2027—2028 年会进入折旧集中确认期。摩根士丹利把这次扩建称为「2027 年业绩表现的正面先行指标」，逻辑是产能先行于订单、订单先行于收入；反过来，若 2027 年全球生物医药融资转冷，这批产能就会从先行指标变成利润率拖累。这也是为什么公司把 2026 年资本开支控制在 75—85 亿元、并把一部分留给常州，而不是一次性铺开。

第三个观察是竞争格局的对称性。同一周内，三星生物以 3 万亿韩元配股支撑 PolyPeptide 收购与 138.5 万升抗体产能规划，Lonza 把中期利润率目标上调至 high thirties 并维持资本开支占销售中高双位数——全球三家头部 CDMO 都在 2026 年选择了「继续投产能」。区别在于投向：三星押抗体与多肽、Lonza 押复杂生物药与 ADC 平台、药明康德押小分子 API 与多肽。三条路线在 2028 年前后会同时接受需求检验，届时谁的选择更准确，会比任何单季财报都更能定义下一轮格局。