三星生物 2026 三季度：营收增 18.5%、净利降 21.2%，利润率从 50.4% 回落至 42.9%，全年指引仍上调至 20%

10 月 21 日发布的三季报显示，三星生物 Q3 营收 1.4903 万亿韩元（同比 +18.5%）、营业利润 6401 亿韩元（+1.0%）、净利润 3911 亿韩元（-21.2%），营业利润率由 50.4% 降至 42.9%。增量来自 1—4 号厂满产、5 号厂爬坡与美国罗克维尔工厂首次并表，代价是三处成本同时落地。公司仍将全年收入增速指引由 15%—20% 上调至 20%，累计有约束力 CMO 合同额达 219 亿美元。

10 月 21 日，三星生物（KRX: 207940）发布 2026 年第三季度财报。Q3 营收 1.4903 万亿韩元，同比增长 18.5%、环比增长 12.8%；营业利润 6401 亿韩元，同比仅增 1.0%；净利润 3911 亿韩元，同比下降 21.2%、环比下降 9.2%。前三季度累计营收 4.0684 万亿韩元（+24.4%）、营业利润 1.8073 万亿韩元（+17.3%）、净利润 1.291 万亿韩元（+11.2%）。

收入与利润的剪刀差：三处成本同时落地

毛利几乎原地踏步——由上年同期约 7360 亿韩元微增至约 7380 亿韩元，说明产能利用率并未恶化；压力全部落在费用与营业外：营业利润率从 50.4% 降至 42.9%，下滑 7.5 个百分点。公司归因为三项叠加：一是 5 号厂（18 万升）工艺性能确认（PPQ）批次爬坡带来的增量成本；二是 3 月完成收购的美国罗克维尔工厂本季度首次并表，产能仍在填装期，初期运营成本先于收入到位；三是约 95% 收入以美元计价，汇率波动直接侵蚀以韩元计的利润。此外，营业外净损益由去年同期的 +291 亿韩元转为 -1081 亿韩元，单此一项减少 1372 亿韩元，超过营业利润的全部同比增量（66 亿韩元），使税前利润同比下降 19.7%——这是净利润下滑最主要的报表因素。

订单 219 亿美元，全年指引上调至 20%

商业端仍在扩表：截至 Q3，累计有约束力 CMO 合同额 219 亿美元，较上年同期 201 亿美元增长约 9.0%；累计 CMO 项目 117 个、CDO 项目 184 个（2025 年底分别为 107 个、164 个）；累计获得 496 项 CMO 产品监管批准。基于 1—4 号厂满产、5 号厂 PPQ 批次贡献收入以及罗克维尔商业化生产趋稳，公司将 2026 年全年收入增速指引由 15%—20% 上调至 20%，对应约 5.47 万亿韩元。总裁兼 CEO John Rim 的表述是：全球管线日益多样、供应要求日趋复杂，跨项目的一致交付能力比以往更重要。

一个值得注意的细节是订单增速与收入增速的落差：累计合同额同比 +9.0%，而单季收入同比 +18.5%。这说明当期增长更多来自存量合同的执行节奏与新增产能的爬坡放量，而非新签订单的即时拉动。对一家以「满产 + 长协」为商业模式的公司，这个结构并不异常，但它意味着 2027 年的收入弹性将取决于 5 号厂剩余产能与罗克维尔空余产能的新签合同——公司在财报中亦确认，罗克维尔剩余产能的新合同仍在洽谈中。

产能路线图：84.5 万升到 138.5 万升

目前全球生物药产能合计 84.5 万升，其中韩国松岛 1—5 号厂 78.5 万升、美国罗克维尔 6 万升；1—4 号厂保持满负荷。第二生物园区规划 6—8 号厂，各 18 万升，全部建成后抗体药物产能将增至 138.5 万升；第三生物园区已取得用地，用于面向新兴技术路线的基础设施。海外商业侧，公司本季在荷兰开设销售办公室，补强欧洲本地客户覆盖。

3 万亿韩元配股与 PolyPeptide：多肽是下一张牌

资本层面有两件事同步推进。其一，对瑞士 PolyPeptide Group 的公开要约已满足接受条件，参与率 87.92%（门槛 66.7%），交割后三星生物的服务组合将从抗体、偶联药物延伸至多肽疗法，并接手 PolyPeptide 在欧洲、美国与印度的产能网络。其二，公司宣布 3 万亿韩元配股，用于支撑本次收购与后续扩产，11 月启动现有股东认购，未认购部分公开发售。此外，三星生物在本轮 MSCI ESG 评级中获评 A 级，并建立了温室气体排放核算体系。

把这份财报放到 2026 年的行业坐标里看，它的意义不在增速，而在利润率的方向。过去两年三星的叙事是「产能全球第一 + 满产 + 提价」，而 2026 年进入的是「以利润率换份额」的阶段：新厂爬坡、海外基地并表、并购整合三件事同时消耗利润率。对照 10 月 14 日 Lonza 资本市场日把中期 CORE EBITDA 利润率目标上调至 high thirties（并明确资本开支长期占销售中高双位数），可以看到两家龙头正走在相反的利润率曲线上——Lonza 在剥离完成后的纯 CDMO 模型里做利润率上行，三星在规模扩张里做利润率回归。42.9% 的当期利润率仍高于 Lonza 的中期目标区间，但趋势项更值得跟踪：2027—2028 年 6—8 号厂折旧集中到期后，价格弹性会成为下一轮订单分配的变量。

接下来的观察点有三个：一是原定 10 月 26 日启动的三周总罢工是否真正落地——首尔高等法院 10 月 16 日已将禁止罢工的工序范围扩至松岛园区 9 项核心原液工序，工会宣布推迟并上诉，但未放弃；二是罗克维尔剩余产能的新合同能否在年内落地；三是 3 万亿韩元配股对每股指标的摊薄幅度。